Компанія MicroStrategy утримує 762 099 біткоїнів. Паперова вартість цих активів становить близько $51,5 млрд. На ринку виникли суперечки про здатність фірми повернути хоча б половину цієї суми під час ліквідації позицій.
Нещодавно компанія вперше за 13 тижнів призупинила купівлю криптовалюти. Фокус змістився на привілейовані акції STRC. Це свідчить про перехід від швидкого накопичення до фінансування з допомогою доходності.
Порівняння паперової та розрахункової вартості MicroStrategy
Співзасновник Taproot Wizards Уді Вертхаймер вважає оцінку резервів MicroStrategy у $51,5 млрд некоректною.
«…якщо Сейлор вирішить продати ці біткоїни, йому не вдасться виручити більше $20 млрд, а швидше за все навіть менше. Кожен наступний вкладений долар не повертається. У нього вже більше BTC, ніж він колись зможе реалізувати», написав Вертхаймер.
Ліквідність на ринках цифрових активів покращала після краху біржі FTX. Запуск спотових ETF на біткоін та Ethereum прискорив цю тенденцію. Продаж великих позицій все ще залишається складним завданням.
Аргументи на користь премії до вартості
Аналітики Bitcoin Asset Research наводять зворотній аргумент. Купівля 760 000 біткоїнів на відкритому ринку обійдеться набагато дорожче за $50 млрд через прослизання ціни. Це означає, що активи мають вбудовану премію за придбання.
Вартість підприємства MicroStrategy зараз становить $57 млрд. Ставлення ринкової капіталізації до чистої вартості активів на базі вартості компанії дорівнює 1,11. Ринок вже оцінює позицію в биткоинах вище спотової ціни з урахуванням всіх випущених цінних паперів.
Базовий показник mNAV показує іншу картину. Для MicroStrategy він становить 0,79. Ринкова капіталізація звичайних акцій у розмірі $40 млрд оцінюється нижче за криптовалютні резерви компанії.
Вплив розмиття акцій на оцінку резервів
Експерт Адам Лівінгстон послався на корпоративні дані. Кількість розводнених акцій на один утримуваний біткоїн впала з 1767 до 496 одиниць. Динаміка зафіксована у період із грудня 2020 по березень 2026 року. Падіння показника становило 72% за п'ять років.
Механізм працює завдяки випуску акцій із премією до чистої вартості активів у биткоинах. Коли mNAV перевищує одиницю, кожна продана акція купує більше криптовалют на один існуючий папір.
Загальні резерви MicroStrategy досягли 762 099 біткоїнів. Компанія придбала їх приблизно за $57,69 млрд за середньої ціни $75694 за монету. Поточний курс біткоїну знаходиться біля позначки $67489. Це означає нереалізований збиток у розмірі приблизно 10%.
Структурні ризики ліквідації позицій
Вертхаймер згодом уточнив свою позицію в обговоренні. Він тримає довгі позиції щодо акцій компанії. Експерт вірить у короткостроковий успіх випуску нових привілейованих паперів на кшталт STRC. Його непокоїть довгострокова структурна проблема виходу з активів, яка зростає з кожною покупкою.
Кількість транзакцій великих власників біткоїну впала до 6417 переказів на суму понад $100 000. Це найнижчий рівень із вересня 2023 року. Інституційні інвестори різко зменшили свою ринкову активність. Низька кількість угод свідчить про нездатність поточної глибини ринку впоратися з агресивними продажами.
Поточні суперечки відбивають знайому проблему традиційних фінансів. Уоррен Баффет не може миттєво продати позицію у Apple без обвалення вартості акцій. Позиція MicroStrategy по відношенню до спільного ринку біткоїну є набагато концентрованішою.
Збереження премії чи дисконту залежатиме від кількох чинників. Головними з них стануть траєкторія ціни біткоїну та постійний попит на емісію цінних паперів. Також важливою є готовність ринку сприймати MicroStrategy як інструмент з кредитним плечем на біткоїн.