Активність мережі Bitcoin впала до мінімуму за вісім років, але ціна майже не відреагувала.
За даними CryptoQuant , кількість активних адрес $BTC 8 квітня опустилася до найнижчого рівня з 2016 року. При цьому свіжа оцінка від Glassnode показує 661 313 активних адрес за добу . Якщо порівняти це з ціною близько $ 78 тис. , Виходить досить дивна картина, яка вибивається зі звичної логіки ринку.
Раніше вважалося, що слабка активність у мережі означає слабкий ринок. Але зараз цей зв'язок уже не працює так прямо.
Справа в тому, що все більше операцій з біткоїном відбувається поза основною мережею. Значна частина попиту просто не відбивається в ончейні.
Наприклад, фонд BlackRock IBIT дає доступ до $BTC через біржові фонди, а ф'ючерси на CME розраховуються у грошовій формі. В обох випадках інвестори отримують експозицію до біткоїну, але не використовують гаманці, не створюють адреси і ніяк не потрапляють до ончейн-метриків.
У результаті формування ціни дедалі частіше відбувається над самій мережі, а склянках ETF і ф'ючерсних ринках.
Через це виникає розрив на графіках. З одного боку, настрій ринку, з іншого — те, що у біткоїна фактично з'явилася друга ринкова структура поверх класичної.
Що відбувається з учасниками ринку
Ончейн-дані підтверджують одну важливу річ. Роздрібні інвестори помітно охолонули і більше не відіграють ключової ролі.
Індекс Accumulation Trend Score від Glassnode зараз знаходиться на рівні 0 . Це означає або розподіл або відсутність накопичення. Ще 1 квітня аналітики відзначали, що попит залишається значно нижчим за рівні, які зазвичай формуються на дні ринку.
До 8 квітня формулювання стали ще жорсткішими. Йшлося вже про слабку активність, відсутність впевненості в учасників та зниження інтересу як на споті, так і в деривативах. Все це більше нагадує обережний ринок без чіткого настрою.
При цьому обсяг неліквідної пропозиції $BTC , за даними Glassnode на 16 квітня, досяг 13,45 млн. монет . Це більшість пропозиції, яка знаходиться у власників, не схильних до продажу. У поєднанні з низькою активністю адрес це говорить про ринок, де все менше монет реально беруть участь у торгах.
Щоб з'явився новий попит, потрібен зовсім інший сигнал. Якщо монети не рухаються, це швидше говорить про жорстку пропозицію, ніж про слабкість.
За даними Glassnode від 13 квітня, інтерес з боку ETF залишається стабільним, навіть незважаючи на охолодження ончейну. Ціна $BTC за цей час зросла на 51,7% , а відкритий інтерес щодо ф'ючерсів збільшився на 7,2% .
Читайте також: Крипто-PAC отримує $11 млн і посилює вплив у політиці США
CoinShares також повідомляє про приплив $1,1 млрд у цифрові інвестиційні продукти за той же тиждень, з яких $871 млн припали на біткоїн. Це найкращий результат із початку січня.
При цьому обсяги торгів на рівні $21 млрд все ще помітно нижчі від середнього значення з початку року, яке становить $31 млрд . Така картина характерна для вузького ринку, де заходять гроші, але широкої активності учасників не відбувається.
Хто зараз тримає ціну
За даними Glassnode від 15 квітня, спотові покупки на Binance випереджають Coinbase. Це ускладнює популярну версію, що ринок повністю перейшов під контроль американських інституціоналів.
Зазвичай Coinbase розглядають як індикатор потоків із США, включаючи інституціоналів та роздріб, тоді як Binance більше відбиває офшорний попит. Коли Binance випереджає, а Coinbase відстає, це говорить не про єдиний драйвер зростання, а про суміш різних учасників. У грі залишаються окремі інституційні інвестори, офшорні покупці та трейдери, які працюють через деривативи.
Паралельно банки продовжують готувати інфраструктуру входу на ринок. 14 квітня Goldman Sachs подав заявку на свій перший Bitcoin-ETF . Раніше, у січні, Morgan Stanley подав заявки на ETF , пов'язані з Bitcoin і Solana . По суті це створення каналів, через які капітал може заходити в $BTC без участі ончейна.
Активність на деривативному ринку також зростає. До 10 квітня відкритий інтерес щодо ф'ючерсів на CME досяг 23 827 контрактів з номінальною вартістю $8,77 млрд . Для порівняння, 1 квітня це було 21 180 контрактів та $7,24 млрд .
Читайте також: Біткоїн під тиском: вихідні стали ключовими через ситуацію в Ормузькій протоці
При цьому дані ETF не дають однозначного сигналу. На 16 квітня IBIT отримав приплив в 1088,13 $ BTC , MSBT додав ще 177,76 $ BTC . Але при цьому FBTC втратив $478,92 BTC , GBTC — $317,49 BTC , а дрібніші фонди також показали відтоки.
У результаті складається змішана картина. Покупок достатньо, щоб компенсувати продажі, але їх все ще недостатньо для стійкого припливу, який зазвичай говорить про сильну впевненість ринку.
Якщо зібрати все разом, видно, як зараз влаштований ринок. Роздрібні інвестори майже не виявляють активності, що підтверджується низьким числом адрес та відсутністю накопичення. Інституційний попит є, але він точковий та нерівномірний. Банки лише вибудовують інфраструктуру для майбутнього надходження капіталу. Офшорні покупці, як і раніше, відіграють помітну роль, особливо через Binance. Трейдери деривативів поступово повертаються, що видно по зростанню відкритого інтересу. При цьому значна частина пропозиції залишається в руках довгострокових власників, які не поспішають продавати, але це не означає появу нового попиту.
Позабіржовий попит стає сполучною ланкою
Якщо поточна точкова активність інституціоналів — це лише початок масштабнішого розвороту ринку, далі все залежатиме від кількох ключових факторів. Насамперед притоки в ETF мають стати стабільними, а не епізодичними.
Відкритий інтерес на CME має продовжити зростати, а активність на Coinbase підтягнутися і хоча б наблизитися до рівня Binance , де зараз зосереджено офшорний попит.
Паралельно має почати оживати і ончейн-активність. Якщо інституційний попит зможе стабілізувати ціну, це може поступово повернути роздрібних учасників ринку.
Glassnode виділяє два ключові рівні. Перший – $78,1 тис. , так звана True Market Mean . Другий – $81,6 тис. , середня ціна входу короткострокових власників. Впевнене закріплення вище за ці позначки буде сигналом, що поточного попиту вистачає не тільки для утримання ціни, а й для припливу нового капіталу.
У такому сценарії базовий прогноз Citi на рівні $112 тис протягом року виглядає цілком реалістично. А бичачий сценарій з метою $165 тис. можливий, якщо попит із боку інвесторів справді почне розширюватися.
Читайте також: Нафта знову по $100? Трейдери у крипті роблять ставки на $500 млн через ситуацію в Ормузькій протоці
Макрофон також може прискорити цей процес. Представник ФРС Крістофер Уоллер заявив, що швидке вирішення конфлікту на Близькому Сході може зберегти шанси на зниження ставок пізніше цього року.
Goldman Sachs , Morgan Stanley і Bank of America, як і раніше, очікують два зниження ставок, починаючи з вересня.
Якщо ціни на енергоносії залишаться під контролем, а ФРС почне знижувати ставки раніше за очікування ринку, умови ліквідності помітно покращаться.
У цьому випадку біткоїн, як актив, чутливий до ліквідності та очікувань за ставками, може отримати додаткову підтримку та продовжити зростання.
Вузький попит на тлі тиску макрофакторів
Є й жорсткіша інтерпретація того, що відбувається. Ринок нині тримається не рахунок широкої бази учасників, а завдяки точковим потокам капіталу.
У такій конфігурації все досить тендітно. Притоки в ETF можуть розвернутися, офшорні покупці знизити активність, а деривативні трейдери швидко змінити напрямок.
Glassnode у звіті від 15 квітня прямо називає поточне відновлення нестабільним та залежним від потоків, а не від впевненого попиту. Якщо макроекономічна ситуація залишиться жорсткою довше за очікування, як, наприклад, прогнозує Deutsche Bank , що розраховує на збереження ставок ФРС до 2026 року, у такого зростання не буде фундаментальної підтримки.
Першу зону підтримки Glassnode бачить у діапазоні $69 000 – $71 500 . Цей діапазон багато в чому сформований позиціонуванням ринку опціонів. Нижче знаходиться рівень близько $54 тис . Це так звана Realized Price , середня ціна купівлі всієї пропозиції $BTC . У разі серйозного тиску, ринок може прийти саме туди.
Прогноз Citi у рецесійному сценарії, де $BTC опускається до $58 тис. , фактично потрапляє в цей же діапазон і задає нижню межу на горизонті року.
Якщо розкласти можливі сценарії, картина має такий вигляд.
Якщо позабіржовий попит почне розширюватися, притоки в ETF стануть стабільними, відкритий інтерес на CME продовжить зростати, Coinbase наздожене Binance активністю, а ончейн-метрики почнуть відновлюватися, тоді ринок отримає основу для сильнішого зростання. У цьому випадку ключовими орієнтирами залишаються рівні $78,1 тис. та $81,6 тис .
Якщо ситуація збережеться, але без посилення, ринок може просто застрягти в бічному діапазоні. За такого розкладу притоки в ETF залишатимуться змішаними, Binance продовжить домінувати, а ончейн-активність залишиться слабкою.
Якщо ж точкова підтримка почне руйнуватися, наприклад через відтоки з ETF , погіршення макрофону та ослаблення спотового попиту, першою зоною тиску стане діапазон $69 000 – $71 500 .
А у разі глибшої корекції, на тлі загального уникнення ризику, ринок може опуститися в район $58 000 — $54 000 , який зараз виглядає як крайній негативний сценарій.
Проблема такого ринку у його структурі. Коли основна активність зосереджена поза мережею та підтримується обмеженим колом учасників, він стає набагато чутливішим до зміни настроїв та потоків капіталу.
Висока частка неліквідної пропозиції означає, що монети не поспішають виходити ринку. Але при цьому низька активність адрес говорить про те, що і нових учасників небагато. У результаті підтримка ціни може виявитися куди вже, ніж здається здавалося б.
Питання, яке залишається відкритим
Наразі активні адреси знаходяться на мінімумі за вісім років, при цьому ціна тримається близько $78 000 . Це схоже на ринок, який уже перебудувався під позабіржові майданчики, але ще не до кінця це усвідомив.
Базовий шар Bitcoin продовжує існувати, але формування ціни дедалі більше зміщується його межі.
Ключові сигнали, за якими варто стежити, є досить зрозумілими. Чи відновиться ончейн-активність разом із зростанням ціни. Чи підтягнеться Coinbase до Binance за спотовим попитом. Чи стануть притоки в стабільними. І чи продовжить зростати відкритий інтерес на CME .
Якщо ці фактори почнуть рухатись в одному напрямку, поточна модель отримає стійкість. Якщо вони розходитися, утримувати ринок лише рахунок точкових потоків стане дедалі складніше.