Дослідницька компанія Delphi Digital, що спеціалізується на криптовалютах, опублікувала новий звіт, в якому аналізується стійкість поточної моделі накопичення біткоінів, розробленої компанією Strategy.
У звіті йшлося про те, що компанія, очолювана Майклом Сейлором, наближається до критичної точки тиску зі своєю стратегією «необмеженої купівлі біткоїнів».
Згідно зі звітом, основною причиною, через яку Strategy змогла агресивно нарощувати свої резерви $BTC у початковий період, стало те, що акції MSTR тривалий час торгувалися вищою за чисту вартість активів компанії в біткоїнах (mNAV). Завдяки цій премії компанія змогла збільшити кількість $BTC на акцію при купівлі біткоїнів шляхом випуску нових акцій.
Однак, як зазначили в Delphi Digital, мультиплікатор чистих активів компанії, що базується на вартості підприємства, знизився приблизно до 1,24. Це, за їхніми словами, значно знизило ефективність залучення нового фінансування шляхом випуску звичайних акцій, у результаті модель наблизилася до точки беззбитковості.
У звіті також наголошується, що компанія Strategy історично значною мірою покладалася на фінансування за допомогою конвертованих облігацій. Хоча конвертовані облігації з низькою процентною ставкою підтримували швидке зростання компанії, у ньому вказується, що до вересня 2027 року основний борг у розмірі приблизно 8,2 мільярда доларів набуде значного періоду погашення.
За даними Delphi Digital, основною структурою, що дозволяє компанії продовжувати поточні покупки біткоінов, є модель фінансування STRC (Strategy Preferred). Розроблена для інвесторів, орієнтованих отримання доходу, модель STRC пропонує щомісячну річну дивідендну доходність у вигляді 11,5%. Strategy продовжує купувати $BTC за рахунок коштів, залучених за допомогою цієї структури, без створення нових облігацій, що конвертуються, з остаточним терміном погашення.
Однак у звіті зазначалося, що витратою цієї моделі є «постійно зростаючі зобов'язання щодо фіксованого доходу». У ньому вказувалося, що кожен новий раунд фінансування STRC збільшує резерви в біткоїнах у короткостроковій перспективі, але також створює нові зобов'язання щодо виплати дивідендів, які мають бути виплачені в майбутньому.
Новини на цю тему ОСТАННІ НОВИНИ: Сенат США схвалив призначення Кевіна Уорша до Ради управляючих Федеральної резервної системи! Завтра – важливий день!
Компанія Delphi Digital заявила, що структура може продовжувати функціонувати, якщо ціна біткоїну продовжить зростати, а премія MSTR залишиться високою. Однак вони попередили, що якщо ціна $BTC залишиться незмінною протягом тривалого періоду, дивідендні зобов'язання продовжуватимуть накопичуватися, а ефективність фінансування за рахунок звичайних акцій поступово знижуватиметься.
У звіті також вказувалося, що наявних у Strategy грошових резервів у розмірі приблизно 2,25 мільярда доларів достатньо для покриття витрат на викуп облігацій, що конвертуються, на суму близько 1 мільярда доларів у 2027 році. Однак наголошувалося, що в 2028 році компанія зіткнеться з більшим борговим тягарем.
Компанія Delphi Digital нещодавно зазначила, що поточний ліміт фінансування STRC становить 28,3 мільярда доларів. Згідно зі звітом, якщо цього ліміту буде досягнуто і не буде знайдено нових можливостей для розширення, здатність Strategy компенсувати розмивання акціонерного капіталу, пов'язане з виплатою дивідендів, за рахунок «постійних покупок биткоинов за готівку» може бути серйозно ослаблена або повністю втрачена.
*Це не інвестиційна рекомендація.