La forte baisse du cours du Bitcoin a durement frappé le Salvador, qui a attiré l'attention du monde entier en déclarant le BTC sa monnaie officielle.
La stratégie risquée du président Nayib Bukele en matière de cryptomonnaies a entraîné une volatilité sur les marchés de la dette du pays et a accru les inquiétudes des investisseurs.
Bukele est entré dans l'histoire en devenant le premier dirigeant à légaliser le Bitcoin aux côtés du dollar américain. Malgré la récente chute des cours, le président a maintenu sa politique d'achat d'un Bitcoin par jour. Cependant, ce dernier effondrement a entraîné des pertes de plusieurs centaines de millions de dollars pour les crypto-actifs du pays et a compliqué les négociations en cours avec le Fonds monétaire international (FMI) concernant un prêt de 1,4 milliard de dollars.
La perception accrue du risque sur les marchés financiers attire l'attention. Les investisseurs ont relevé les primes des contrats d'échange sur défaut de crédit (CDS) au Salvador à leur plus haut niveau en cinq mois, signe d'inquiétudes croissantes quant à la stratégie du pays axée sur les cryptomonnaies.
La semaine dernière, les obligations libellées en dollars du pays ont subi la plus forte baisse parmi les marchés émergents. Cependant, une partie de ces pertes a été compensée par la suite par une hausse générale des prix de la dette des marchés émergents.
Les investisseurs estiment que le principal risque réside dans une possible confrontation avec le FMI concernant la poursuite des achats de bitcoins par le gouvernement et les retards dans la réforme des retraites. Une perturbation du programme du FMI pourrait fragiliser l'un des piliers fondamentaux des obligations salvadoriennes, qui ont fait leurs preuves sur les marchés émergents, affichant des rendements supérieurs à 130 % ces trois dernières années.
Christopher Mejia, analyste des marchés émergents chez T. Rowe Price, a déclaré : « Le FMI pourrait s’opposer à l’utilisation de tranches de crédit pour acheter du Bitcoin. De plus, la baisse du Bitcoin n’apaise pas les inquiétudes des investisseurs. »
Le FMI a indiqué que les discussions sur la réforme des retraites et les achats de bitcoins se poursuivent, l'accent étant mis sur une meilleure compréhension et une plus grande transparence de ces achats.
La chute de plus de 22 % du Bitcoin depuis fin janvier a entraîné des pertes allant jusqu'à 2,6 centimes par dollar sur les obligations salvadoriennes à échéance 2035. Plus généralement, le Bitcoin a perdu 46 % de sa valeur depuis son pic d'octobre.
D'après les calculs de Bloomberg, la valeur des investissements du Salvador en bitcoins a chuté d'environ 800 millions de dollars à environ 500 millions de dollars. Les réserves internationales du Salvador s'élèvent à environ 4,5 milliards de dollars.
La deuxième évaluation du programme du FMI est suspendue depuis septembre en raison du retard du gouvernement à publier une analyse du système de retraite. La troisième évaluation, prévue en mars, est cruciale pour le remboursement des prêts.
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Jared Lu, gestionnaire du fonds William Blair Emerging Markets Debt Fund, a déclaré : « Les achats continus de Bitcoin créent des problèmes potentiels avec les audits du FMI. Le marché réagira extrêmement négativement si le soutien du FMI est retiré. »
Il est toutefois à noter que les obligations salvadoriennes ont atteint un plancher et que certaines continuent de se négocier au-dessus de leur valeur nominale. Cela s'explique notamment par les liens étroits qu'entretient Bukele avec l'administration américaine. Les États-Unis sont le principal actionnaire du FMI.
Thomas Jackson, analyste chez Oppenheimer, a commenté : « L’administration Bukele semble aller au-delà de ce programme en tirant parti de sa relation privilégiée avec les États-Unis. »
Certains experts estiment qu'El Salvador pourrait se retirer complètement du programme du FMI et envisager les États-Unis comme source de financement alternative. Toutefois, un tel scénario risquerait de faire disparaître l'un des principaux atouts qui ont rendu l'investissement dans la dette publique attractif ces dernières années.
Le Salvador doit faire face à 450 millions de dollars de remboursements d'obligations cette année, un montant qui devrait atteindre environ 700 millions de dollars l'année prochaine. De plus, les obligations liées aux pensions devraient représenter 6 % du PIB après avril.
*Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.