За словами головного інвестиційного директора Sygnum Bank Фабіана Дорі, волатильність біткоїну, ймовірно, залишиться високою в найближчому майбутньому, а ціни можуть впасти і надалі, оскільки ринки криптовалют борються зі скороченням ліквідності та глибокими тріщинами в настроях.
Але він стверджує, що довгострокова картина залишається незмінною.
«Ми бачимо, що волатильність залишиться високою у короткостроковій перспективі, і звідси ціни можуть навіть знизитися, – сказав Дорі в інтерв'ю CoinDesk. – Настрій звалився. Довіра та впевненість інвесторів у тому, що вони зможуть розширити свої позиції, дуже обмежені».
Нещодавня розбіжність між золотом, що встояла, і такими інноваційними активами, як акції технологічних компаній Nasdaq і біткоїни, наголошує, наскільки тендітним стало нинішнє середовище. Проте Дорі застерігає від пошуку єдиного пояснення.
«За цим розривом немає якоїсь однієї причини, індикатора чи рушійної сили, – сказав він. – Це низка елементів, які сформувалися за останні місяці».
В останні місяці на криптовалютних ринках спостерігалася тенденція до зниження: біткоїни та інші основні токени відступили від колишніх максимумів, оскільки макроекономічні перешкоди та нерівномірність інституційних потоків впливають на настрої інвесторів. Жорстка інфляція та мінливі очікування зниження ставок Федеральної резервної системи стримують схильність до ризику, тоді як періодичні геополітичні загострення посилюють ширший відхід зі спекулятивних активів. У той же час, більш нестабільні потоки біржових фондів (ETF), зниження ліквідності та напади ліквідацій з використанням позикових коштів посилили рух вниз, внаслідок чого ціни щосили намагаються відновити імпульс і неодноразово тестують ключові рівні підтримки.
Тонкий лід
Дорі стверджує, що криптовалюта вже деякий час знаходиться на тонкому льоду.
Довгострокові власники стали побоюватися 4-річного циклу біткоїнів та ризику вступу до фази корекції. Ця обережність призвела до того, що екосистема виявилася більш роздробленою основі, і поменшало сильних рук, готових поглинути волатильність.
Зверху накладаються стреси ліквідності, пов'язані з криптовалютою, та ширший макроекономічний тиск.
З червня минулого року випуск казначейством векселів США значно збільшив залишки на загальному рахунку казначейства (TGA) у Федеральній резервній системі. Коли ці векселі випускаються, ліквідність фактично витягується з та простоює.
«Це невиробничі активи, – сказав Дорі. – І криптовалюта, будучи одним із найбільш чутливих до ліквідності класів активів, виявилася серед найбільш постраждалих».
За його словами, рекордна подія ліквідності 10 жовтня ще більше знизила схильність до ризику серед інвесторів та маркет-мейкерів, прискоривши погіршення глибини ринку криптовалюту. Ставки фондування впали, а умови ліквідності погіршилися.
У той же час невизначеність посилюється проблемами, починаючи від розповіді про біткоїни як засіб заощадження і закінчуючи ризиками квантових обчислень, примусовим продажем резервів казначействами цифрових активів та затримками з прийняттям законодавства США, включаючи довгоочікуваний Clarity Act.
Оскільки настрої і так крихкі, навіть незначні заголовки тепер викликають величезні коливання цін.
«Екосистема вже була на тонкому льоду через динаміку циклу, – сказала Дорі. – Потім ви додаєте додаткові обмеження ліквідності та падає настрій, і це дуже вразлива ситуація».
З початку жовтня біткоїн зазнавав просідання приблизно на 40-50% порівняно з недавніми максимумами. Востаннє ринки переживали падіння такого масштабу під час системної кризи 2022 року, що викликало нові побоювання з приводу ширшого структурного ризику.
Дорі відкидає це порівняння.
«З макроекономічної точки зору, ясності регулювання, інституційного ухвалення та надійності контрагентів, сьогоднішня картина повністю відрізняється від 2022 року, – сказав він. – Це інше середовище системного ризику».
Поворот ліквідності?
На думку Дорі, нинішня слабкість відбиває короткострокове скорочення ліквідності, а чи не зміна фундаментальних показників.
За його словами, ринкові дані показують емпіричні ознаки покращення.
Діловий цикл США розширюється. За останні місяці діяльність ISM у сфері послуг розширилася, а виробничі видання несподівано зросли, що історично є передумовою для покращення схильності до ризику.
У той же час загальна інфляція залишається вищою за цільовий показник Федеральної резервної системи в 2%, але далека від тих рівнів, які раніше викликали гострі побоювання з приводу торгової політики або тарифів. За словами Дорі, ця тенденція видається досить слабкою, щоб дозволити ФРС продовжити цикл зниження ставок у найближчі місяці.
«Це знову покращить умови ліквідності, – сказав він. – Тиск на ліквідність, викликане казначейством, також може знизитися, що створить основу для швидше, ніж очікувалося, зміни напередодні наступного засідання Федерального комітету з відкритого ринку».
З погляду криптовалют, фундаментальне тло залишається конструктивним. Зростання стейблкоїнів продовжується, інтеграція у традиційні фінанси розширюється, а кількість власних токенів, заблокованих у таких мережах, як Ethereum та Solana, залишається стабільною.
Інституційне прийняття, хоч і нерівномірне, як і раніше, триває.
«Щойно настрої нормалізуються і умови ліквідності покращаться, розрив між традиційними активами та криптовалютою має знову скоротитися», – сказав Дорі.
У пошуках тригера
Однак наразі настрої є домінуючою силою.
Індикатори страху і жадібності перебувають на екстремальних рівнях страху, наголошуючи, наскільки мало бажання відновлювати ризики.
«Це ясно вказує на те, що довіра та впевненість дуже обмежені, – сказав Дорі. – Нам потрібний якийсь тригер».
Що може бути цим каталізатором, менш ясно.
«Прийняття всеосяжного законодавства США в області криптовалюту, такого як Clarity Act, було б надзвичайно позитивною подією, – сказав він. Нормалізація геополітичної напруги також може допомогти відновити апетит інвесторів».
Поліпшення побоювань, пов'язаних із штучним інтелектом та стійким розвитком, може стати додатковим попутним вітром. Тим часом, подальше відновлення умов ліквідності у поєднанні з інституційними притоками, що продовжуються, зміцнить конструктивні аргументи.
До того часу ринки залишаються незахищеними.
За словами Дорі, короткострокова перспектива через настрої не дуже хороша. Але він, як і раніше, упевнений, що структурний фундамент сильніший, ніж здається.
«По суті, ми бачимо покращення даних про діловий цикл, зростання стейблкоїнів, інституційну участь та більш ефективне управління ризиками контрагентів, – сказав він. – Це дуже відрізняється від того, що ми бачили у 2022 році».
За оцінкою Дорі, нинішній спад біткоїну – це не стільки вирок його довгострокової життєздатності, скільки функція механіки ліквідності та довіри, що похитнулася.
Волатильність може посилитись, перш ніж вона вщухне. Ціни можуть навіть протестувати нижчі рівні. Проте, якщо умови ліквідності покращаться, а макроекономічні дані продовжать зміцнюватися, Дорі вважає, що поворот може настати раніше, ніж багато хто очікує.