Обсяг фінансування, що використовується Ethena у стратегіях з нейтральним ризиком, скоротився за місяць із $2 млрд до $800 млн. На це акцентував увагу аналітик WuBlockchain під псевдонімом SoskaKyle.
Послаблення показника спостерігалося ще у 2025 році. За той проміжок часу він зменшився на понад 75% — із $5 млрд до $1,1 млрд. Каталізаторами цього стали запуск мем-токену TRUMP та перші розмови про торгові збори з боку США.
Станом на зараз, обсяг залученого капіталу на майданчиках BTC, ETH, SOL, BNB, XRP та HYPE складає $791,2 млн. Це 71% від найменшого значення минулого року та 12,9% — від максимального історичного показника у жовтні.
Джерело: WuBlockchain.
Опосередковано це підтверджує спад прибутковості синтетичного стейблкоїна USDe від Ethena. На момент публікації значення складає 3,5% у порівнянні з двозначними цифрами на початку 2025 року.
Капіталізація інструменту впала з пікових $14 млрд до $5,9 млрд.
Джерело: DefiLlama.
Експерт визначив динаміку як нетипову: у цей період ринок здебільшого рухався в бічному тренді. Він окреслив три імовірні причини:
- Поступове закриття вигідних, але нестабільних базис-угод, укладених після лютого.
- Посилення конкуренції з боку прямих шортів та хеджерів, які витісняють базис-трейдерів.
- Слабкий інтерес до лонгів із кредитним плечем.
SoskaKyle вважає, що ключову роль відіграли перші два фактори. Відкритий інтерес за біткоїном та іншими великими інструментами в цілому лишався стабільним, в той час як позиції на Ethena зменшувалися. Разом з тим ставки фінансування довгий час знаходилися у від’ємній зоні.
Про що свідчать дані?
Ethena впроваджує cash-and-carry арбітраж на основі безстрокових ф’ючерсів. Механізм платформи дає змогу використовувати її значення як проксі-метрику надлишкового інтересу до лонгів — того, який ринок не може закрити стандартним обсягом шортів.
Коли трейдер відкриває лонг, Ethena виступає його контрагентом, відкриваючи шорт і одночасно купуючи ідентичний обсяг базового активу. Чим більший незадоволений інтерес до довгих позицій, тим більше капіталу залучає протокол.
Джерело: WuBlockchain.
SoskaKyle наголосив, що динаміка залученого капіталу скоріше вказує на стан ринку, ніж на проблеми Ethena. За його словами, чистий попит на лонги зараз знаходиться на історично низькій позначці.
«Ринок опинився в одній із найбільш рідкісних для криптовалют конфігурацій: обсяги прямих довгих і коротких позицій майже зрівнялися. В теорії, це може стати новою нормою. Проте, якщо поглянути на інші ринки та класи активів, такий баланс зазвичай не зберігається надовго», — зауважив він.
Експерт припустив, що тиск могли чинити невеликі проєкти на кшталт Eigen, Grass та Monad, а також венчурні фонди. Їм необхідно обмежувати збитки, фіксувати прибуток та підтримувати запас ліквідності.
На його переконання, за таких умов учасники ринку частіше використовують структуровані продукти, які шортять кошик ліквідних інструментів для хеджування менш ліквідних токенів.
Про наявність таких продуктів можуть свідчити різкі цінові стрибки Ethereum, які спричиняють закриття коротких позицій в альткоїнах середньої та малої капіталізації. Іншим індикатором є агресивне витіснення спекулятивних базисних стратегій, зокрема позицій Ethena.
Нагадаємо, на початку березня аналітик CryptoQuant Аксель Адлер-молодший зафіксував рекордний відтік біткоїна з бірж.