La chute du Bitcoin à 60 000 $ début février n’était pas tant due aux prises de bénéfices des détenteurs d’ETF Bitcoin au comptant qu’aux teneurs de marché — des acteurs du marché chargés d’assurer sa stabilité, a déclaré Markus Thielen, fondateur de la société d’analyse 10x Research.
Les teneurs de marché, également appelés courtiers, sont des intervenants professionnels sur le marché qui placent régulièrement des ordres d'achat et de vente dans le carnet d'ordres. Leur rôle est de maintenir la liquidité afin que les transactions s'effectuent sans retards importants ni fortes fluctuations de prix. Ils tirent leurs revenus du spread – la légère différence entre le prix d'achat et le prix de vente d'un actif – sans avoir à parier sur la hausse ou la baisse du marché, se souvient Thielen.
Lors de la chute du Bitcoin, les teneurs de marché se sont retrouvés en situation de « position gamma courte » : ils disposaient de nombreuses options non couvertes, mais pas de couvertures suffisantes pour se prémunir contre les fluctuations de prix, explique l'analyste. Lorsque le Bitcoin est passé sous la barre des 75 000 $, les teneurs de marché ont commencé à vendre massivement sur les marchés au comptant et à terme afin de rééquilibrer leurs positions et de maintenir la neutralité des prix. Cela a exercé une pression supplémentaire considérable sur le marché, affirme Thielen.
« La présence d'environ 1,5 milliard de dollars de positions gamma négatives dans la fourchette de prix de 75 000 à 60 000 dollars a joué un rôle crucial dans l'accélération de la chute du Bitcoin. Cela explique également le net rebond du marché après l'activation et l'absorption du dernier important groupe de positions gamma autour de 60 000 dollars », a suggéré l'expert.
Thielen a expliqué son idée : le « gamma négatif » oblige les teneurs de marché à couvrir leurs positions dans le même sens que l’évolution du prix. La chute du Bitcoin dans la fourchette des 60 000 $ à 75 000 $ a contraint les courtiers à vendre l’actif, ce qui a fait baisser encore davantage le prix. Cela a créé un cercle vicieux : plus le Bitcoin baissait, plus les couvertures des teneurs de marché généraient de ventes.
Auparavant, Jeff Park, conseiller chez Bitwise, avait suggéré que les fonds spéculatifs, ou plus précisément leurs politiques de gestion des risques, étaient responsables du déclin du marché des cryptomonnaies.