Le fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin Spot de BlackRock a connu un succès fulgurant depuis son lancement, attirant des milliards d'investisseurs désireux de s'exposer aux cryptomonnaies sans les contraintes liées aux portefeuilles numériques ou aux plateformes d'échange. Les traders et les analystes suivent de près les flux de capitaux entrants afin d'évaluer le positionnement des institutions sur le marché.
Il se pourrait désormais qu'ils doivent faire de même avec les options liées aux ETF, compte tenu de la forte hausse d'activité observée lors du krach de jeudi. Un observateur a suggéré que cette activité record était due à l'effondrement d'un fonds spéculatif, tandis que d'autres ont avancé l'hypothèse d'une instabilité habituelle des marchés.
Vendredi, alors que l'ETF chutait de 13 % pour atteindre son plus bas niveau depuis octobre 2024, le volume des options a grimpé en flèche pour atteindre un record de 2 330 000 contrats, les options de vente dépassant légèrement les options d'achat.
Le fait que les volumes d'options de vente aient été supérieurs aux volumes d'options d'achat jeudi indique une plus grande demande de protection contre la baisse, ce qui est typique lors des replis de prix.
Les options sont des contrats dérivés qui offrent une protection intégrée contre les fluctuations du prix de l'actif sous-jacent, en l'occurrence l'IBIT. Vous payez une faible commission (prime) pour le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre des IBIT à un prix fixé avant la date d'échéance.
Aujourd'hui, une option d'achat (call) vous permet de bloquer le prix d'achat d'IBIT à un niveau fixé moyennant une faible prime. Si le prix dépasse ensuite ce niveau, vous achetez à bas prix et réalisez un profit en revendant ; sinon, vous ne perdez que la prime. Une option de vente (put) bloque la vente d'IBIT à ce prix. Si le prix descend en dessous de ce niveau, vous vendez à un prix plus élevé et empochez la différence ; sinon, vous ne perdez que la prime. Les options d'achat offrent un effet de levier sur la hausse, tandis que les options de vente protègent contre la baisse.
Autre chiffre remarquable : les primes versées ce jour-là par les acheteurs d’options IBIT ont atteint le montant record de 900 millions de dollars, un record absolu. À titre de comparaison, cela équivaut à la capitalisation boursière de plusieurs cryptomonnaies ne figurant pas parmi les 70 premières.
Théorie spéculative : une activité record liée à l’effondrement des fonds spéculatifs
Un rapport de l'analyste de marché Parker, devenu viral sur X, affirmait que 900 millions de dollars de bonus avaient été versés suite à la faillite d'un ou plusieurs grands fonds spéculatifs, dont la quasi-totalité des actifs était investie dans l'IBIT. Ces fonds se concentrent généralement sur un seul actif, évitant ainsi la contagion des risques à d'autres.
Le rapport de Parker affirme que le fonds a initialement acheté des options d'achat bon marché et hors de la monnaie sur IBIT après le krach d'octobre, anticipant une reprise rapide et une hausse plus importante.
Ces options d'achat hors de la monnaie sont comparables à des billets de loterie bon marché. Si le cours de l'actif dépasse son prix sous-jacent, ces options généreront des profits importants ; dans le cas contraire, leurs acheteurs perdront la prime initiale versée.
Cependant, le fonds a acheté ces options d'achat au moyen d'emprunts. Face à la baisse continue de l'IBIT, le fonds a doublé sa mise.
Jeudi, suite à l'effondrement d'IBIT, la valeur de ces options d'achat s'est effondrée et les courtiers ont multiplié les appels de marge auprès du fonds, exigeant des liquidités ou des garanties. Incapable de répondre à ces demandes, le fonds a finalement liquidé une quantité massive d'actions IBIT sur le marché, atteignant un volume record de 10 milliards de dollars.
Le fonds a également procédé en urgence au remplacement d'options d'achat arrivant à échéance ou clôturées à perte, portant le total des primes à un montant record de 900 millions de dollars. Parker attribue essentiellement cette activité record aux difficultés rencontrées par un ou plusieurs acteurs majeurs, plutôt qu'à des opérations de marché courantes.
Shreyas Chari, directeur du trading et responsable des produits dérivés chez Monarq Asset Management, l'a parfaitement résumé :
« Hier, les ventes systématiques sur les principales devises étaient probablement liées à des appels de marge, notamment sur l'ETF de cryptomonnaies IBIT, le plus exposé. Des rumeurs circulaient selon lesquelles une société de vente d'options aurait dû vendre l'actif sous-jacent de manière beaucoup plus agressive après avoir franchi les seuils de 70 000 puis de 65 000, probablement en raison de liquidations. Cela a accentué la baisse jusqu'à 60 000 », a-t-il expliqué dans une conversation Telegram.
L'expert en options n'est pas d'accord.
Tony Stewart, fondateur de Pelion Capital et expert en options, estime que les options IBIT ont exacerbé le chaos du marché, mais il s'abstient d'imputer l'effondrement total à un seul fonds et à une activité record.
Il a affirmé sur X, en citant Amberdata, que 150 millions de dollars sur les 900 millions de dollars de primes provenaient du rachat d'options de vente. Autrement dit, les traders qui avaient vendu à découvert des options de vente ont subi des pertes importantes suite à l'effondrement d'IBIT et à la hausse de la valeur de ces options ; ils les ont donc rachetées pour limiter leur risque.
Il a déclaré sur X que ces clôtures étaient « assurément douloureuses », ajoutant que le reste de la prime de 900 $ était principalement constitué de petites transactions, ce qui n'est pas inhabituel lors d'une journée de bourse chargée.
En substance, l'activité record de Stewart n'est que le bruit chaotique d'un marché paniqué, et non une preuve irréfutable pointant dans une direction précise.
« Du point de vue des options, cette théorie de l'effondrement des fonds spéculatifs n'est pas convaincante. De plus, l'ampleur du problème ne semble pas suffisante », a-t-il conclu.
Il a toutefois reconnu la possibilité que certaines activités aient pu être dissimulées dans des transactions de gré à gré (négociations privées).
Alors que Parker établissait des liens entre les différents éléments pour pointer vers un effondrement des fonds spéculatifs, Stewart contestait cette hypothèse en utilisant des données concrètes.
Quoi qu'il en soit, cet épisode montre que les options IBIT sont désormais suffisamment importantes pour avoir un impact, et les traders pourraient vouloir les surveiller de la même manière qu'ils surveillent les flux entrants des ETF.